导语
上周辉山乳业盘中暴跌超90%，背后最大的赢家要数浑水公司。浑水公司在此次战役中赚的是盆满钵满，同时在做空中概股的道路上再下一城。
在海外上市的中概股往往估值较低，难以得到外国投资者认同。其中一层原因是中外投资者投资逻辑不同或资产本身质地不佳。还有一层重要的原因是在海外存在许多专门袭击中概股的做空机构，并且已经形成完整的产业链，使得中小投资者对中概股望而却步。
在这些被海外做空机构盯上的中国企业中，一些在本身财务、经营上存在漏洞，还有一些是平白无故就遭受攻击。做空机构不仅使中小股东血本无归也使得许多大佬纷纷折戟。这其中就包括约翰·保尔森。
约翰·保尔森可谓是做空界的大佬。早在08年金融危机时，高盛都亏的寻求保护，他居然一口气为公司赚了150亿美元。甚至连成名已久的对冲大佬索罗斯都按耐不住，放下身段来和保尔森一起吃饭，顺便套他赚钱的秘籍。约翰保尔森正是在2008年美国次贷危机中大肆做空而获利，而被人称为“华尔街空神”。
但在2011年，保尔森遭遇滑铁卢，他旗下最大的两只基金Paulson Advantage和Advantage Plus净值分别下跌了36%和52%。而造成他惨败背后最大的推手正是浑水公司。
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阻击嘉汉林业
1995年中国林业巨头嘉汉林业在加拿大多伦多证券交易所通过反向收购上市，经过多年的深耕嘉汉林业发展成中国最大的商业林场营运商之一，市值曾高达70亿美元。
2011年6月3日，浑水公司发布了对嘉汉林业的做空报告。在报告的开头，浑水做出了称得上“骇人听闻”的描述，“伯纳德·麦道夫提示我们，当一个成熟的机构进行欺诈时，其骗局可以大到偷天。嘉汉林业公司就是这样一个大型机构诈骗案，它起步早、幸运而且狡滑。在这家公司市值达到70亿余美元时，骗局将终结。”浑水在报告中强烈建议卖出嘉汉林业股票，认为其每股价值应低于1加元。
浑水认为嘉汉林业以极其复杂的商业模式施行欺诈，并以此虚构资产，掏空了投资者的真金白银。在报告发布之前，嘉汉的股价一直在20加元左右徘徊。浑水的报告令投资者近乎疯狂的抛售股票，报告发布当天，嘉汉林业的股价就下跌64%，公司市值在两个交易日中蒸发额高达近33亿美元。其后嘉汉林业股价一路暴跌，最多时下跌超过了92%。6月21日，嘉汉股价一度跌至1.29加元。
而赚钱之神保尔森正是通过Paulson Advantage和Advantage Plus两只基金间接持有嘉汉林业14.13%的股份。另一家老牌价值型投资管理公司—戴维斯精选顾问公司(Davis Selected Advisers LP)也持有3090万股嘉汉股票，占约13%的股份。在经过股价暴跌后保尔森在6月17日前清空了嘉汉林业股票，据估计损失高达4.6亿加元。
按理来说像保尔森基金与戴维斯精选顾问公司这种大型的专业公司投资之前一定会由专业的分析团队进行可靠性分析，保尔森又是著名的“华尔街空神”。但为何会出现如此巨大的失误？
事实上浑水公司是利用了中外文化差异和两国制度不同，以达到阻击中概股进而获利。
2011年6月，浑水公司对嘉汉林业的做空报告，指控其为庞氏骗局。
2011年8月, 嘉汉林业股票被停止交易，安大略省证监会同时命令嘉汉林业中国籍高管陈德源等人辞去职务(命令后来被撤销，安省证监会无权命令未进行听证的公司高管辞职 ) 。
2011年11月, 嘉汉林业独立调查委员会发布第二份报告，继第一份报告证实了公司的现金存款之后，又宣布证实了公司全部的林木资产，其中151,000公顷拥有林权证，另外606,000公顷有林业部门出具的证明信。但安大略省证监会认为，“没有林权证本身就是诈骗的证明”。
2011年11月, 嘉汉林业CEO陈德源获得"2011中国林业产业突出贡献奖 ", 奖项为国务院批准的中国林业产业最高奖，可见中国政府对嘉汉林业的认可。但安省证监会并没有接受独立调查委员的结论，没有恢复嘉汉林业的股票交易。相反，安省证监会认为需要更多证明。
2012年1月， 独立调查委员发布最终报告。因为安省证监会拒绝认可林业部门的证明信，独立调查委员聘请了两家独立林业公司， Stewart Murray (Singapore)和 Indufor AsiaPacific Limited来调查林业资产。经过抽样选择两个林班，林业专家进行了实地考察，证实了林地的嘉汉林业的收购合同提供的信息真实准确。
2012年2月，陈德源又获"2011中国林业产业年度人物奖"，但连续两次大奖加上林业部门的资产证明，仍没能说服加拿大安省证监会，它依然认定嘉汉林业没有合法资产证明，无法证实公司在中国的林业资产所有权。
2012年4月, 嘉汉林业宣布申请破产保护，公司待售，并同时对浑水提起诉讼, 要求浑水公司赔偿40亿美元。但由于证据不足，最终无果。
2012年5月, 安省证监会对嘉汉林业正式指控，巨额诈骗，伪造几乎全部合同，和用关联交易虚构营业额等，几乎和浑水的庞氏骗局指控相近。安省证监会的指控依据首先就是没有林权证，合同又没有附带地图和农民的授权书，还有计算机存档是用季度存档的方式，有系统性造假。还指控了陈德源在交易中，用复杂的交易和内部交易，获取了非法收益。
2012年12月，人民网刊登湖南省省长徐守盛回复了对收购集体山林的质疑，详细解释了湖南省政府的调查程序，并证实，"集体山林转让事项，经过了全体村、组党员干部及村民代表会议讨论通过，并征得全村18周岁以上80%村民成员的同意"。指出安省证监会指控嘉汉林业伪造合同不成立，调查方法不符合中国国情。但安省证监会并未给予回复。
2013年 1月，嘉汉林业债权人通过重组接手了全部资产，股票清零，原嘉汉林业股东血本无归。安永赔偿1.17亿美元后不再受到民事诉讼。
2013年3月，Dundee公司CEONed Goodman也表示，安省证监会的指控是没有根据的，是不了解中国的政策导致的错误指控。在汉青林木（嘉汉林业重组后的公司）2013最新的企业宣传视频中，介绍公司在中国拥有八百多万亩的林业资源,直接证实了对嘉汉林业的诈骗指控都是无根据的错误指控。
2013年12月 江西省高院判定：美国浑水公司的报告以及加拿大证券机构的指控报告，不符合证据合法形式要件，没有事实和法律依据，不予采信。
浑水阻击嘉汉林业最直接的影响是股票大幅跳水，击穿众多基金的止损线、质押的股票也被大规模平仓。从而使股价进一步下跌，接着银行抽贷企业融资能力下降，最终现金流断裂造成企业破产重组。
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做空黑产的“套路”
且不说企业自身存在问题，此次阻击嘉汉林业连丝毫解释的余地都没有。做空中概股在经过多年的发展已经形成了一套完整的黑色产业链，涉及机构之广真可谓是一滩“浑水”。
在美国，专门针对中概股的做空机构有20多家。浑水只是其中之一，下面我们就来看一看浑水们是如何对目标发动攻击的。
选择目标
浑水们对中国企业的各种特殊变动十分敏感。比如，做空绿诺，就是因为发现该公司频繁更换审计师、首席财务官辞职、调整以往财务报表数字等。
浑水们会分析上市公司的披露信息，看这些信息是不是合理的、有没有逻辑性、有没有漏洞。有时也会访问管理层或员工，实地考察公司等。还会留意市场上的传言，及自己分析得到的一些漏洞，并做进一步调查。
浑水们还会寻找一些业绩非常好的公司，比如利润率、市盈率、增长率比同行高很多的公司。
关键信息收集
浑水的研究实力相较于华尔街的主流分析师还是相差很大的。不少国内分析师甚至直言：浑水并不懂会计。但浑水创始人对中国的熟悉，成为其最大优势。
浑水发布报告前，收集了详尽的资料并进行实地调查。纳入调查范围不仅是上市公司提交的报告，还会对比这些公司向工商、税务等部门提交的材料。
潜伏
在经过关键信息的收集后如果已经选定了目标，决定做空一家企业。浑水们就会早早设立空头仓位，以便日后获取暴利。同时浑水们会以低廉的价格买入部分筹码为后续砸盘准备。
撰写研究报告
